文 | 侃见财经恒瑞盈
服装巨头们回归主业的决心，愈发强烈。
三四年前，男装巨头雅戈尔开始剥离投资、地产，并将集团更名为"雅戈尔时尚股份有限公司"，面对"中年"的考验，雅戈尔创始人李如成表示，"有段时间好像放弃了梦想，想着的只有赚钱。美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。"
对于行业而言，服装巨头的刹车更像是一种信号。
无独有偶，另一家男装龙头七匹狼也陷入到了业绩的增长困境当中。如果拆分其 2025 年上半年财报就会发现，在其 1.6 亿元的净利润当中，服装主业的净利润仅不到 3000 万元，其余的 1.3 亿元净利润均来自于投资。
而另一家男装企业九牧王，其情况也大抵如此。
主业的疲软，叠加消费周期的颓势，成了每一家服装巨头的"枷锁"，突围的路上，在资本市场寻找答案成了他们的共识。
不过，大规模的并购以及聚焦并未达到预想的目的，于是有服装龙头企业开始了新的尝试。
近期，素有"男人衣柜"之称的海澜之家发布公告称，将启动公司境外发行股份（H 股）并在港交所上市。
海澜之家表示，此次赴港上市主要是为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。
也就是说，"国际化"是海澜之家的现阶段的答案。
在展望行业的前景以及未来公司发展时，海澜之家在近期的投资者关系记录表中表示，以品牌服饰为代表的可选消费有望踏入逐步复苏的通道，并将呈现出"需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级"的行业特征。由此可见，转型已经迫在眉睫，产业升级成为下一阶段服装企业绕不开的问题。
在此背景下，就需要企业实际控制人拥有绝对的话语权，以支持企业的转型。根据股权穿透显示，海澜之家创始人周建平持有公司 10.48% 的股权，以最新收盘价计算，其持股市值约 33 亿元。胡润 2025 年全球富豪榜单显示，周建平家族以 290 亿元身价位列全球第 918 位。需要说明的是恒瑞盈，早在 2020 年周建平就已经辞任海澜之家的董事长，接替他的正是其子周立宸。
周立宸的"答卷"
服装行业向来周期性比较明显。
每一轮的周期之下，总有一些头部服装企业被市场淘汰。
而造成服装企业困境的，大多都和"规模"以及"存货"有关。
进入 2020 年，在行业新一轮的周期之下，安踏率先以并购"破圈"，而李宁也凭借着潮牌这张王牌实现逆袭。传统的服装巨头雅戈尔、七匹狼则通过投资以及跨界的方式，让企业继续留在了牌桌之上。而聚焦在服装行业的海澜之家、美特斯邦威等则通过年轻化来寻找"突围"的方法。
为了焕发企业的生机，大部分老牌的服装企业选择让年轻人接班，来实现集团年轻化，其中海澜之家就是最典型的代表。
2020 年 11 月，80 后周立宸正式接替其父周建平执掌海澜之家。周立宸接班之后，海澜之家就正式开始从"男人的衣柜"向"全家人的衣柜"转型，动作可谓相当迅速。
此外，海澜之家还提出了"多品牌、多品类、集团化"的战略。据悉，海澜之家目前拥有多个自主品牌，包括主品牌"海澜之家（HLA）"、女装品牌" OVV "、潮流品牌"黑鲸（HLA JEANS）"、婴童品牌"英氏（YeeHoO）"等；在国际品牌合作方面，公司成为奥地利运动品牌 HEAD（海德）在中国区服饰业务的授权商，独家授权代理阿迪达斯 FCC 系列产品在中国大陆的零售业务。
不仅如此，海澜之家还开展职业装定制业务"海澜团购定制"。2024 年，海澜之家还与京东合作推出"京东奥莱"业务。但值得注意的是，在周立宸一系列的变革之下，海澜之家的业绩并没有非常明显地改善。
据其财报显示，2021 年至 2024 年，海澜之家的营收分别为 201.88 亿元、185.62 亿元、215.28 亿元以及 209.57 亿元；实现净利润分别为 24.91 亿元、21.55 亿元、29.52 亿元以及 21.59 亿元。
整体来看，海澜之家"一年上涨，一年下跌"的趋势十分明显。
进入 2025 年之后，海澜之家业绩继续"低迷"，其突围的紧迫性也愈发强烈。据海澜之家财报显示，2025 年上半年，海澜之家实现总营收 115.66 亿，同比微增 1.73%；实现净利润 15.80 亿元，同比下滑 3.42%；扣非净利润为 15.66 亿元，同比增长 3.83%。
存货方面，财报显示，近五年海澜之家的存货规模呈扩张趋势，2020 年至 2024 年，海澜之家的存货规模由 74.16 亿元飙升至 119.9 亿元，需要注意的是，报告期内，其营收规模并未大幅增长。也就是说，海澜之家的存货跌价风险，仍然是其不可忽视的问题。
股价方面，周立宸执掌海澜之家以来，公司股价涨幅超过了 45%，表现在服装行业内，中规中矩。对投资者而言，周立宸的"答卷"基本比较合格，但仍然不够。
国际化"破局"
新周期之下，服装企业破局除了年轻化，"国际化"似乎也是一条必由之路。
而国际化下常规的做法除了海外并购，剩下的就是资本国际化，而境外市场 IPO 也成了热门选项。尤其近一年以来港股市场火爆，A 股头部企业港股 IPO 已经成为了一种潮流。
从海澜之家的整体情况来看，其海外布局从 2017 年就已经开始了，公司在半年报中表示，将积极推动品牌"出海"，在深耕东南亚的同时，积极调研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图。
海澜之家还表示，今年下半年有序推动中亚、中东、非洲市场的布局，预计在悉尼开出澳大利亚首店。
海澜之家称，针对海外市场，公司已经制定因地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，为海外消费者提供更好的购物体验；拓展符合品牌定位的核心商圈，采用简约轻快且更具国际质感的门店设计风格，通过与不同领域的达人进行合作，提升品牌在海外市场的影响力和国际竞争力。
从财报表现来看，尽管海澜之家的海外增速比较快，但整体规模并不大，对全局影响也并不明显。财报显示，2022 年至 2024 年，其海外营收分别为 2.19 亿元、2.72 亿元、3.55 亿元，其总营收占比分别为 1.22%、1.31%、1.76%。
2025 年上半年，海澜之家在海外地区实现营收 2.06 亿元，占比为 1.83%。报告期内，海澜之家的海外市场门店数为 111 家。
此次启动港股 IPO，海澜之家明确表示希望通过 H 股上市进一步增强公司资本实力，加快海外业务发展，提升公司国际化形象。
侃见财经认为，从过往的经验来看，资本国际化的才能更好产业国际化，海澜之家港股 IPO 是破圈的第一步，但是后续还是要看海外并购破局。参考安踏这种成本的并购路径，海澜之家想要真正的破圈，要走的路还很长。不过，在并购的这条路上，海澜之家并不孤单。
今年年初，男装巨头雅戈尔宣布与法国高端儿童时尚品牌 Bonpoint 母公司 EPI 集团完成交易，作价 15.3 亿元收购 Bonpoint。除此之外，雅戈尔旗下还拥有美国街头潮流服饰品牌 UNDEFEATED、挪威高端户外品牌 HELLY HANSEN 等。
相比于雅戈尔，海澜之家在国际化并购这条路上，资历显然还尚浅恒瑞盈，但比较幸运的是，在国际化资本布局上，海澜之家已先行一步。若其能有效地抓住这一次机会，我们相信海澜之家将大概率打破目前的业绩增长困境，业务再上一个台阶。
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