证券时报记者 吴瞬
2025年以来，香港IPO市场迎来强势复苏，募资额已突破2000亿港元，重回全球榜首地位。瑞银作为市场核心参与者，牵头完成了蜜雪冰城上市、比亚迪配售以及参与完成宁德时代上市等多个标志性项目。近日，瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席主管胡凌寒接受证券时报记者专访，深度解读港股IPO市场的爆发逻辑、港交所改革影响及未来趋势。
胡凌寒表示，今年港股IPO市场的表现超出预期，同时在优质公司不断登陆港股市场以及外资持续回流等众多利好因素下，她持续看好港股IPO市场前景，未来将呈现百花齐放、供需联动以及全球化三大趋势。
市场热度超预期
证券时报：今年香港IPO市场募资突破2000亿港元，前三季度更是重回全球榜首，这一热度是否超出年初预期？
胡凌寒：确实超出预期。年初我们判断市场会比之前好转，但火爆程度远超想象。其实去年“924政策”后就有了信号，瑞银牵头执行的华润饮料项目，当时无论是基石投资者还是机构投资者，都吸引了大量高质量外资投资者，实现高端定价。
3月3日，瑞银作为整体协调人及联席配售代理，为比亚迪定价共计约435亿港元（约56亿美元）的新H股配售发行，虽然它不是IPO而只是配售，但在一个晚上就融资了56亿美元，且基本上都是外资主导，在过去多年中很少有这样的情况，进而直接提振了市场信心。港股股权融资的持续性和强度在今天看来都比我们年初预期的更好。
证券时报：市场回暖过程中，哪些项目最具代表性？
胡凌寒：瑞银参与的多个项目都凸显了市场变化，蜜雪冰城是一季度打开IPO市场的标志性项目，也成为今年港股IPO市场的关键节点，其冻资额创下历史纪录，成为“冻资王”。机构认购倍数和后市表现也都有目共睹。我们也再次感受到整个境外市场对于中国优质标的投资的回暖态势。
而随着市场进一步打开，宁德时代更是一个非常成功的案例，它还是一个A to H的“0折让”定价，上市后宁德时代、恒瑞医药等A股赴港上市企业的溢价表现也很亮眼，这些项目共同印证了境内资金积极参与、境外资金持续回流的趋势。
港交所改革赋能
证券时报：如何评价港交所近年的改革举措及其影响？
胡凌寒：港交所的改革呈现非常正面的导向。以最近港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定来看，此前，港交所对于公司发行规模有较高的发行百分比要求，但对于一些赴港上市的大型A股公司而言，他们起初可能不一定愿意大规模发行（以尽量减少摊薄），这使得很多本来有心在境外建立战略融资平台的公司心有顾忌。
在新规后，一些市值非常大的公司可以有一个比较合理的发行规模比例后，优质发行人也更愿意来到港股市场。好的供给会创造好的需求，好的需求也会促进好的供给，今年港股市场的蓬勃发展，我认为某种程度上是因为政策优化便利了潜在发行公司，让它来港股上市，全球的资金也都过来了。
证券时报：这次改革中关于散户分配比例的争议，经常有散户坦言打新难度大增，您怎么看？
胡凌寒：这是一个多赢局面。在最近的新股定价机制改革中，新规明确了机构与零售投资者的比例划分，使得一个项目的机构和零售比例划分有更多的确定性，改革后散户分配比例大多稳定在10%，既符合国际成熟市场惯例，又提升了机构定价话语权，实现了价格充分博弈，让定价更合理，最终反而提升了后市赚钱效应。比如，今年8月新规后仅两家企业破发，平均后市表现也优于2021年，实现发行人、机构和散户的多方共赢。
外资回流显著
证券时报：今年外资对香港IPO的态度有哪些明显变化？
胡凌寒：外资回流趋势清晰可见，尤其是欧洲和中东资金。早在去年美的集团的项目中，瑞银资管就成为其唯一的外资长线基石投资者，而在今年年初已经出现欧洲资金频繁出手参与基石投资，这些公开信息都能印证外资的踊跃回归。
证券时报：这种转变背后的核心逻辑是什么？
胡凌寒：核心是全球资产配置的需求调整。在宏观政策博弈背景下，欧洲等中立资金需要多元化分散投资，中国市场成为重要配置方向。过去两年外资对中国资产配置偏低，现在正处于重新平衡持仓的过程中，加配空间依然很大，这也是外资投资者持续增加中国股票关注度的底层逻辑之一。
未来趋势展望
证券时报：如何看待未来1—2年香港IPO市场的趋势？
胡凌寒：我依然看好市场前景，核心在于已经形成“好的供给创造好的需求”的正向循环。一方面，已有不少高增长、高科技的优质企业公布了赴港上市计划；另一方面，外资加配中国资产的趋势仍在持续，这些都将支撑市场热度。
证券时报：如果用三个关键词定义未来港股IPO趋势，您会选择哪三个？
胡凌寒：第一个是“百花齐放”，未来不管是企业规模、行业类型，还是产品形态（A股赴港、美国回港、全新IPO）都将呈现多元化格局；第二个是“供需联动”，好的标的会吸引更多资金，而充足的资金又会吸引更多优质企业，这种正向循环将持续强化；第三个是“全球化”，中国企业全球化步伐加快，香港作为对接境外的资本平台，将持续吸引全球资金，实现企业、资本与市场影响力的全球化共赢。
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